行業(yè)的人都知道，晶科去年的出貨量第一次穩(wěn)居全球第一。
這家成立于2006年的企業(yè)，生于江西上饒，在2010年5月14日成功搶灘紐交所，融資7000萬(wàn)美元，成為中國(guó)光伏企業(yè)第十家、國(guó)際金融危機(jī)之后國(guó)內(nèi)第一家在美國(guó)上市的光伏企業(yè)，其掌門人李仙德在行業(yè)鮮有露面；但“光伏少帥”的新年致辭成為最近兩年的“常規(guī)動(dòng)作”。
十年前，2007年晶科能源營(yíng)業(yè)收入為7.09億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于英利、晶澳和阿特斯等一眾悍將。2017年前三季度，晶科能源營(yíng)業(yè)收入超過200億，放在這黑鷹此前推出的“42家企業(yè)前三季度收入榜”中，穩(wěn)坐頭把交椅。而截止至2017年6月30日硅錠和硅片產(chǎn)能達(dá)到約6.0吉瓦、電池片產(chǎn)能達(dá)到約4.5吉瓦,組件產(chǎn)能達(dá)到約7.5吉瓦。
晶科到底憑什么做第一？黑鷹光伏從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、債務(wù)、研發(fā)等9大維度分析近十年多來(lái)晶科的成長(zhǎng)史，發(fā)現(xiàn)其中有戰(zhàn)略上的勝利，也暗含激進(jìn)中的風(fēng)險(xiǎn)，有些甚至已經(jīng)到了不得不變的時(shí)候。
1.營(yíng)收十年增長(zhǎng)30倍
入行以后，我遇到很多人，很多貴人，也有很多給我打擊但仍需要感激的人，因?yàn)槿耸怯写艌?chǎng)的，你是什么樣的人，有什么樣的原則信仰，就會(huì)吸引或同化周遭的人?！钕傻?/strong>
十年多前，即2007年晶科能源營(yíng)業(yè)收入僅為7.09億元，而當(dāng)時(shí)晶澳、韓華新能源和阿特斯?fàn)I收都已經(jīng)在20億元以上，英利更是達(dá)到了40億元，彼時(shí)，晶科在那個(gè)中國(guó)光伏群星閃耀的時(shí)代并不出眾。
然而，用十年時(shí)間，在李仙德的帶領(lǐng)下晶科演繹了一部“王者逆襲”，2016年其營(yíng)業(yè)收達(dá)214.01億元，是十年前的30.18倍。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，2007年-2017年9月末，晶科能源累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入達(dá)959.51億元。
頗為難得的是，2008年至今，晶科能源只在2009年、2012年這兩個(gè)年收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其他年份增幅都至少在20%以上， 尤其是近四年多其一直保持較高幅度增長(zhǎng)。
晶科收入及變動(dòng)情況（億元）
2、“犧牲”利潤(rùn)贏天下
假想我們現(xiàn)在其實(shí)什么也不是，剛?cè)胄校懊嬗泻芏嗷驓庋鎳虖埢螂[形低調(diào)的強(qiáng)大對(duì)手，誰(shuí)都不認(rèn)識(shí)我們，沒有人有義務(wù)幫助你。新的行業(yè)生態(tài)讓昨天的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)驗(yàn)在今天一無(wú)是處。
數(shù)據(jù)顯示，自2007年以來(lái)，晶科能源僅在2012年出現(xiàn)虧損，這在光伏過去“動(dòng)蕩十年”中已經(jīng)是極為不易了。
2016年，晶科能源凈利潤(rùn)創(chuàng)出歷史新高，達(dá)18.27億元，是2007年的24.04倍。不過，2017年在前三季度“收入突破200億元，增幅在23以上”的情況下，其凈利潤(rùn)卻僅為1.19億元，同比巨降了85.82%。
晶科能源凈利潤(rùn)（億元）及變動(dòng)情況
晶科能源盈利能力巨降，這與其產(chǎn)品綜合毛利率大幅下滑有直接關(guān)系。實(shí)際上，晶科能源綜合毛利率已經(jīng)連續(xù)兩年多下滑，2017年前三季度毛利率為11.21%，較2016年下滑了6.87個(gè)百分點(diǎn)。
多晶科毛利率情況
實(shí)際上，黑鷹分析認(rèn)為利潤(rùn)大幅下滑這是晶科有意為之，其一切近乎都是圍繞“規(guī)模戰(zhàn)略”來(lái)布局的。
最能佐證這一觀點(diǎn)的是晶科今年拿下世界最大光伏電站這一案例。2017年3月，晶科能源和丸紅株式會(huì)社、阿布扎比水電公司簽訂了關(guān)于阿聯(lián)酋Sweihan的太陽(yáng)能光伏獨(dú)立發(fā)電項(xiàng)目購(gòu)電協(xié)議。根據(jù)內(nèi)部知情人士透露的消息稱，晶科能源對(duì)這一規(guī)模為1177兆瓦電站的報(bào)價(jià)為0.0242美元/千瓦時(shí)，在所有投標(biāo)的大型電站項(xiàng)目報(bào)價(jià)中，為全球最低。
在今年的新年致辭中，李仙德說(shuō)覺得未來(lái)能長(zhǎng)足生存的企業(yè)，必須是：第一，它要有足夠的規(guī)模，規(guī)模就是影響力。這個(gè)規(guī)模不僅僅是營(yíng)收規(guī)模，聲譽(yù)上應(yīng)該包括社會(huì)認(rèn)同與品牌影響力，產(chǎn)品上應(yīng)該包含市場(chǎng)滲透率、產(chǎn)品線的完備情況等諸多方面，要有足夠的行業(yè)帶動(dòng)力。
晶科能源拿下阿聯(lián)酋1177兆瓦電站即增長(zhǎng)了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，又?jǐn)U展了國(guó)際品牌影響力，一箭雙雕。
3.十年凈投入200多億
“十年了，總想做些什么來(lái)紀(jì)念。不只是書寫，甚至不只是回憶，我想把很多部分連接起來(lái)，不僅連接過去，也連接未來(lái)，十年里，磕磕碰碰受的傷、燙的疤、長(zhǎng)的繭，已磨出了我們無(wú)奈的成熟。”
黑鷹分析發(fā)現(xiàn)晶科近幾年收入的高速增長(zhǎng)，還得益于其持續(xù)巨額的投入。
一般情況下，我們通過分析企業(yè)投資現(xiàn)金流變動(dòng)情況，對(duì)企業(yè)的投資戰(zhàn)略可以窺見一斑。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)投資現(xiàn)金流為負(fù)，且凈流出金額較大時(shí)，說(shuō)明企業(yè)認(rèn)為這期間是很好的出擊時(shí)間，希望通過加大對(duì)外投資搶占更多市場(chǎng)份額。
據(jù)黑鷹統(tǒng)計(jì)，近十年晶科能源投資現(xiàn)金流凈流出額達(dá)211億元，其中2014年-2016年三年時(shí)間，凈投入達(dá)143.83億元，占十年投資比重達(dá)68.25%，這說(shuō)明晶科認(rèn)為最好的出擊時(shí)間已至。
晶科投資現(xiàn)金流情況（單位：億元）
4.籌資能力強(qiáng)悍
晶科之所以能夠連續(xù)多年數(shù)十億的對(duì)外投資，在于其擁有匹配的強(qiáng)悍籌資能力。
十年多間，晶科累計(jì)籌資凈額達(dá)232.95億元，較這期間投資凈流出額多出了22億元。這或許與晶科“影響力戰(zhàn)略”布局有直接關(guān)系。
晶科籌資現(xiàn)金流情況（單位：億元）
5、總資產(chǎn)十年增長(zhǎng)23倍
“很多人不喜歡下雨，特別是冬天，總覺得饒你多少豪情俠氣，怕也經(jīng)不起三番五次的風(fēng)吹雨打?！?/strong>
在晶科十年兩百億凈投入的推動(dòng)下，其總資產(chǎn)規(guī)模增速也頗為迅速。
截至2017年晶科總資產(chǎn)規(guī)模為296.45億元，這個(gè)體量高于單晶雙巨頭，是2008年的23.2倍。
晶科總資產(chǎn)及變動(dòng)情況（單位：億元）
6.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流示警
630后，很多人問我，老板，怎么辦？沒什么怎么辦，政府在摸索，企業(yè)在摸索，甚至連客戶都在摸索，只要不瀆職，總是有辦法。只是，我們自己真的要轉(zhuǎn)變了，轉(zhuǎn)變思維，轉(zhuǎn)變態(tài)度，轉(zhuǎn)變行動(dòng)。
TCL集團(tuán)李東升談到他為什么重視現(xiàn)金流時(shí)曾講過一個(gè)小故事：“有一段時(shí)間，我們企業(yè)每年都在盈利，但是我企業(yè)每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都是負(fù)的，大概在90年代中后期，利潤(rùn)很好，但是我每年看到企業(yè)的那個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表，當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)的?！?/p>
他說(shuō)“我開始不太以為然，因?yàn)槲易铌P(guān)心的是利潤(rùn)，利潤(rùn)要看得懂，賺得到錢。但是我有一個(gè)很好的財(cái)務(wù)總監(jiān)，他再三提醒我，李總，現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)金流的情況必須立馬要改善，否則就很可能會(huì)出問題。因?yàn)樗f(shuō)企業(yè)倒閉，基本上很少是因?yàn)槠髽I(yè)虧損倒閉的，多數(shù)都是企業(yè)現(xiàn)金流枯竭而倒閉的?！?/p>
我們?cè)诖饲胺治霈F(xiàn)金流的文章中，多次提到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的重要性（詳見“45家光伏企業(yè)現(xiàn)金流大比拼：誰(shuí)善攻？誰(shuí)善守？誰(shuí)蟄伏？誰(shuí)有危機(jī)？”一文），如今晶科經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暗藏危機(jī)。
比如2016年，晶科營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別達(dá)214.01億元、18.27億元，分別同比增長(zhǎng)了38.48%和167.16%，而經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻是-18.03億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年的13.39億元；2017年上半年晶科能源凈利潤(rùn)為1.08億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅為-0.65億元。
據(jù)黑影統(tǒng)計(jì)，2007年-2017年上半年，晶科累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)35.25億元，然而這期間經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流合計(jì)僅為1.15億元。
要知道企業(yè)擴(kuò)張若總是依靠輸入外血（對(duì)外籌資），風(fēng)險(xiǎn)不可控，此乃兵家大忌。黑鷹分析認(rèn)為，晶科對(duì)于自身造血能力（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)）近乎停滯這一現(xiàn)象，應(yīng)予以高度重視。
晶科經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況（億元）
7.債務(wù)之險(xiǎn)
過去我們和對(duì)手在奔跑，比產(chǎn)能，比出貨量，比毛利率，毫不輕松；但未來(lái)要比對(duì)市場(chǎng)變化的感知力，適應(yīng)力，行動(dòng)力。
決策性的失誤或許會(huì)讓企業(yè)迷失一段時(shí)間，但一般不會(huì)讓企業(yè)一下子死掉（科技公司除外）。但債務(wù)危機(jī)卻是所有企業(yè)夢(mèng)魔，任何企業(yè)資金鏈一旦斷裂都有性命之危。
我們分析發(fā)現(xiàn)，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高的水平，其應(yīng)該警惕其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。
晶科資產(chǎn)負(fù)債率情況
尤其是，我們進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，晶科2016年以來(lái)存在較大的短期償債壓力。其“現(xiàn)金及等價(jià)物”與“短期借貸及長(zhǎng)期借貸到期部分”有較大的逆差，比如2017年9月末，其現(xiàn)金及等價(jià)物”減去“短期借貸及長(zhǎng)期借貸到期部分”為-48億元，說(shuō)明其有較大的債務(wù)缺口。
晶科短期償債壓力情況（億元）
超速動(dòng)比率，又稱“酸性測(cè)驗(yàn)比率”，是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。
一般情況下，速動(dòng)比率為1：1時(shí)比較合適，大于1說(shuō)明企業(yè)具有較強(qiáng)的償債能力，若是小于1，則說(shuō)明其具有較大的償債壓力。
如下表所示，晶科超速動(dòng)比率一直低于0.7，如何破債務(wù)困局，是擺在晶科及李仙德面前的一道難題。
晶科超速動(dòng)比率情況
8.研發(fā)投入比過低
“新政策或許會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生巨大影響甚至移動(dòng)，但尋找答案的方式是，把自己從單一一個(gè)小點(diǎn)中抽離出來(lái)，愈擔(dān)憂，愈走不遠(yuǎn)，面對(duì)這場(chǎng)物競(jìng)天擇的規(guī)律，理解發(fā)生的現(xiàn)象，并正確提出改變方案。”
黑鷹在此前多篇文章中提到，光伏已經(jīng)進(jìn)入“一個(gè)技術(shù)碾壓一切商務(wù)模式的時(shí)代”。
近年行業(yè)公認(rèn)的是，光伏是一個(gè)需要以研發(fā)和技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)的行當(dāng)。技術(shù)研發(fā)不能依靠空口白話，而是需要持續(xù)真金白銀的投入才有可能見成效的。
研發(fā)投入比（研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入）是衡量一家企業(yè)對(duì)研發(fā)重視程度的最核心指標(biāo)，我國(guó)企業(yè)“研發(fā)投入比達(dá)到3%”才可能被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，上半年49家光伏上市公司研發(fā)投入占整體營(yíng)業(yè)收入的比例僅為2.90%。
而近十年多，晶科研發(fā)投入比僅有三次在1%以上，卻沒有一次達(dá)到3%這一高新技術(shù)企業(yè)門檻。
晶科研發(fā)投入情況（單位：億元）
晶科掌舵人李仙德在新年致辭中也說(shuō)“公司對(duì)于研發(fā)的投入將繼續(xù)加大，我甚至希望我們的研發(fā)能更激進(jìn)、更沖動(dòng)、更荒唐、更大膽、更主導(dǎo)。”對(duì)此，我們拭目以待。
9.員工效率在持續(xù)提升
“不要害怕競(jìng)爭(zhēng)和廝殺，晶科已經(jīng)具備了和任何強(qiáng)敵爭(zhēng)千秋的實(shí)力。”——李仙德
企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)回歸本源還是人才的競(jìng)爭(zhēng)。優(yōu)秀人才一直是光伏行業(yè)稀缺資源，員工規(guī)模大小是企業(yè)軟實(shí)力的直接體現(xiàn)方式之一。
我們發(fā)現(xiàn)，晶科能源近四年員工規(guī)模一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，更為難得是晶科能源每個(gè)員工的產(chǎn)出效率（營(yíng)業(yè)收入/員工人數(shù)）也是連續(xù)四年多增長(zhǎng)，說(shuō)明其對(duì)員工效率管理頗有章法。
晶科員工規(guī)模及效率情況
幾天前，李仙德先生在新年致辭中說(shuō)“過去，沒有一步是浪費(fèi)；未來(lái)，沒有一步會(huì)錯(cuò)過！”前半句像是總結(jié)，后半句則有些軍令狀的味道。如今，光伏再度進(jìn)入群雄逐鹿的時(shí)代，企業(yè)決策者的一個(gè)戰(zhàn)略很有可能影響企業(yè)在未來(lái)世界光伏格局的地位及影響力，他們承擔(dān)的責(zé)任、壓力可說(shuō)是前所未有。
來(lái)源：黑鷹光伏
